El pasado 5 de noviembre, la Junta de Gobierno del Banco de México (Banxico) redujo la tasa objetivo en 25 puntos base, al pasar de 6.5 a 6.25 por ciento, esta decisión de tres votos contra dos fue en contra del consenso, que esperaba una pausa. Esta decisión se presentó apenas una semana después de que la Reserva Federal (Fed), mantuviera su rango entre el 3.75–4 por ciento.
Pero, este no ha sido un episodio aislado, debido a que es la segunda decisión consecutiva en que ambos bancos centrales se mueven de una forma no alineada, y la primera en que lo hacen en sentido opuesto con una Fed en modo restrictivo. Una pregunta pertinente no es si el Banxico puede divergir (en teoría siempre ha tenido cierto margen), sino si estamos ante una desvinculación estructural de tasas o ante una lectura de coyuntura.
El 16 de septiembre la Fed elevó su tasa por primera vez en más de tres años, por unanimidad, una semana después Banxico decidió mantener su tasa en 6.5 por ciento y argumentó que las economías de México y EUA estaban atravesando etapas distintas del ciclo económico, lo que se interpretó por diversos especialistas como una señal para divergir. Pero, en noviembre esta divergencia se profundizó, cuando la Fed pausó sus movimientos en tasa y Banxico recortó.
El resultado aritmético de estas decisiones es el dato central, al quedar un diferencial de tasas de 225 puntos base, un mínimo histórico. Antes del incremento de la Fed la distancia ya era de 250 puntos base por primera vez desde que el Banxico adoptó la tasa de interés como instrumento de política monetaria.
Por su parte el peso respondió con una depreciación de 0.81 por ciento y cerró en 18.77 pesos por dólar, y durante la sesión tocó 18.95 su nivel más débil desde agosto de 2025, pero más revelador fue la depreciación acumulada donde la moneda nacional perdió aproximadamente un diez por ciento entre septiembre y comienzos de noviembre, lo que eliminó la apreciación de un año.
De acuerdo con el comunicado del Banxico el proceso desinflacionario continúa y no se perciben presiones de demanda, y de ahí el ajuste. Pero, el problema es que los datos del propio documento matizan esa lectura, al mencionar que la inflación general paso de 3.42 a 3.62 por ciento entre septiembre y octubre, y la inflación subyacente prácticamente no se movió; y los pronósticos para el cuarto trimestre se revisaron al alza con convergencia a la meta inflacionaria de tres por ciento hasta finales del 2027.
Es decir, si los datos no explican del todo la decisión, se debería voltear a ver la economía política y considerar que existe un sesgo en favor del crecimiento económico por encima de la inflación por parte de la mayoría de la Junta que es consistente con un año de recortes sorpresivos, recordando como en marzo el banco central había bajado la tasa contra lo que descontaba el mercado.
Por otro lado, se puede considerar que el costo financiero de la deuda pública puede ser otra posible motivación y por último, la consideración de un entorno institucional donde la presidenta Sheinbaum planteó públicamente la posibilidad de un mandato dual para el Banxico donde no solo se busque resolver la inflación, sino que también incentivar el crecimiento económico, lo cual no prueba subordinación, pero alimenta la sospecha para los economistas ortodoxos. Hay además un detalle en el comunicado que se debe considerar, donde se eliminó la frase según la cual la Junta no tenía que reaccionar a las decisiones de política monetaria de EUA. Dicho de otro modo, en su paso más divergente el Banxico dejó de presumir independencia frente a Washington lo que se podría decir que equivale a un reconocimiento tácito de que el margen se agotó.
Pero, se debe destacar que el endurecimiento de la Fed fue una respuesta al choque inflacionario asociado a la guerra con Irán y los precios de los energéticos en EUA, no debido a un sobrecalentamiento de la economía mexicana, por lo que importar esa restricción podría ser costoso para una economía que entre enero y septiembre creció 1.9 por ciento.
Sin embargo, que el mercado no castigue hoy la credibilidad del Banxico no prueba que la decisión haya sido la óptima, solo indica que la promesa de una pausa prolongada fue creída, y de que el riesgo es asimétrico, por ejemplo, en el sentido del comportamiento del tipo de cambio, recordar que, si la Fed sube su tasa en diciembre, el diferencial entre ambos países podría reducirse hasta 200 puntos base sin que el banco central mexicano mueva un solo punto.
Hablar de la desvinculación estructural entre ambos países sería exagerado, pero lo que se está presentando es una asincronía cíclica, en donde la economía estadounidense enfrenta un proceso inflacionario proyectado en 3.7 por ciento para 2026 y un banco central que está buscando enfrentar este fenómeno, mientras que la economía mexicana presenta una inflación dentro del intervalo permitido y un crecimiento acumulado modesto.
Esa asincronía permite ir en direcciones divergentes, pero el termómetro para la economía mexicana sigue siendo el tipo de cambio y con un diferencial de 225 puntos base parece que es el límite; y la propia Junta lo admite al anunciar que se quedará quieta en la próxima reunión. En suma, Banxico no se desvinculó de la Fed, opto por un peso más débil a cambio de mantener un crecimiento acumulado, sin embargo, el resultado final dependerá del mes de diciembre y su tendencia natural de aceleramiento de la inflación, pero sobre todo de las decisiones tomadas en de Washington ante la derrota electoral de la Casa Blanca.